清流|拆解融创资金来源：信托“金主”频繁接盘 内部应收账款融资

融创中国2021年半年报显示，如果将合营公司及联营公司的销售收入计入，融创中国上半年的合同销售金额超过3200亿元，而融创中国按项目持股比例应占的权益合同销售金额只有2000亿元，比全口径的合同销售金额少了约1200亿元。

这样的落差也体现在利润表上。融创中国上半年的经营利润大约是145.5亿元，而如果按照权益法入账的利润只有22.4亿元，不足全口径利润的15.4%

对项目持股比例较低，意味着融创旗下项目引入了不少外部资金。

比如，今年3月融创旗下的南宁融恒房地产开发有限公司（下称“南宁融恒”），就引入中融信托为持股49%的股东，并将手中剩余51%的股权质押给中融信托。南宁融恒于今年1月的土拍上击退万科等6家房企，最终以8.17亿元的价格拿下良庆区凤凰路以南、东风路以西GC2020-145地块。

外部资金来自信托等金融机构，这也引发市场对融创中国“明股实债”的质疑。清流工作室发现，中融信托曾在入股融创系项目公司后，又在项目进入销售阶段时退出。

2017年中，融创中国的全资附属公司大连融创置地有限公司（下称“大连融创”），斥资32.32亿元收购大连润德干城房地产开发有限公司全部股权和债权，并将其改名为大连融创颢腾房地产开发有限公司（下称“融创颢腾”）。融创颢腾持有大连开发区滨海新区1号地，该地块用途为住宅及商业，计容建筑面积为120.26万平方米，其中住宅部分115.35万平方米，商业部分4.91万平方米，收购时尚未出售。

收购完成不久，融创又将该项目公司转手给中融信托。2018年3月，大连融创退出融创颢腾股东列表，中融信托接盘融创颢腾100%股权。但到了今年2月，中融信托将融创颢腾100%股权重新转让给大连融创，大连融创又于今年9月将所持股权质押给沈阳鑫合会诚企业管理有限公司（下称“沈阳鑫合”）。

奇怪的是，股权挪腾期间，至少从记录上看，大连融创是直到今年2月才重获融创颢腾的股权，融创颢腾2020年报也显示，公司当年唯一的股东是中融信托。但在融创中国2020年的年报中，上市公司却称间接持有融创颢腾100%股权，并将其列为附属公司。

清流工作室注意到，中融信托在提供资金入股的同时，也帮融创旗下某些项目公司实现“出表”。

今年3月，融创旗下的西双版纳环球世纪会展旅游开发有限公司（下称“环球世纪”），也引入“金主”中融信托。中融信托出资2.1亿元拿下环球世纪70%的股权，融创还同时将手中剩余30%股权也质押给中融信托。

资料显示，环球世纪正在对外销售其开发的融创观澜云顶项目，为融创贡献售楼收入。不过，融创系目前持有环球世纪的股权降至30%，环球世纪的资产和负债也不再纳入融创的合并报表。

单纯从图中可以看到，融创已经身处熊市当中，下跌回调的走势一直延续至今，46.21的高点成为一个显著的顶峰，也是跌势的起点，之前的上涨五浪已经全部结束，当下是三波回落的调整期。从图灵波浪交易系统的角度来看，由于内部的细分结构都是呈现三波，那么当下大概率处于Y浪3-4的反弹之中，后期还将再出新低Y浪3-5，然后整体完结。下方通过黄金分割来看最近的支撑位于反向23.6%一线7.23，但是由于距离太远，先看心理支撑10元大关一线。（周线图展示）